供给扩张与产品创新共振，平台化能力增强支撑中长期增长

事件 　　Airbnb于2026年2月12日发布2025年第四季度及全年业绩。公司2025年第四季度实现营收27.78亿美元，同比增长12%；Nights and Seats Booked达1.219亿，同比增长10%；Gross Booking Value（GBV）达204亿美元，同比增长16%，为2025年内季度最高同比增速。管理层指引2026年第一季度营收为25.9亿至26.3亿美元，同比增长14%至16%，并预计2026全年收入增速至少达到低双位数。 　　投资要点 　　盈利表现：核心住宿业务稳健增长 　　营收端看，公司2025年第四季度营收27.78亿美元，同比增长12%，主要由入住夜数增长和ADR温和提升驱动；全年营收122.41亿美元，同比增长10%。交易规模端，Q4GBV达204亿美元，同比增长16%，明显快于全年12%的增速，反映四季度需求和价格两端均有改善。盈利端看，Q4净利润为3.41亿美元，净利率12%，低于上年同期的19%，主要因为公司加大了对新增长项目、政策事项及相关税务项目的投入；全年净利润25.11亿美元，对应净利率21%，仍保持较高盈利水平。非GAAP口径下，2025年全年调整后的息税折旧摊销前利润为42.97亿美元，调整后的EBITDA利润率为35%，盈利能力保持较高水平，体现公司在增长与利润之间更偏向前者。 　　活跃房源突破900万，服务与体验拓展平台边界 　　Airbnb的中长期逻辑正在从“单一住宿撮合平台”向“多场景旅行生活平台”延伸。供给侧方面，公司在2025年末拥有超过900万个活跃房间，且Q4活跃房间数量增速与Nights and Seats Booked增速大体匹配，说明供需两端扩张较为同步。产品侧方面，Airbnb在2025年5月推出Services与Experiences后，持续扩充高质量供给，并在下半年增加相关房主数量、测试新的服务场景。虽然当前Homes仍是核心，但管理层已明确把更多旅行场景和线下服务纳入平台能力边界，这意味着Airbnb正在尝试把一次住宿交易延展为更高频、更高附加值的综合消费入口。 　　从需求侧看，Q42025Nights and Seats Booked同比增长10%，较Q32025有所加速；股东信也明确指出，这是2025年内Nights and Seats Booked与GBV的最高同比增速。公司表示，订单增长改善与搜索优化、商品展示改进、支付与预订流程灵活化、费用简化等产品迭代有关。与此同时，Q4App端nights booked同比增长20%，App预订占比从上年同期的60%升至64%；首次预订用户增速在Q4加快至8%。这表明Airbnb的流量结构正在从一次性旅行搜索平台，进一步向具有更高留存和更高直达率的“高频旅行入口”演进。 　　AI赋能平台增效，增长优先于利润率扩张微软管理层预计，2026年Q1营收为25.9亿至26.3亿美元，同比增长14%至16%；GBV同比增长低双位数，全年调整后的息税折旧摊销前利润率大致同比持平。全年维度，公司预估收入增速至少达到低双位数，同时EBITDA利润率保持稳定，原因在于经营效率提升所释放的杠杆将继续投入营销、产品和技术。2025年Q4，公司营收同比增长12%至27.78亿美元，GBV同比增长16%至204亿美元，Nights and Seats Booked同比增长10%至1.219亿，活跃房源超过900万个，App端预订占比提升至64%，显示供给扩张、直连流量提升与国际渗透仍在支撑核心住宿业务增长。与此同时，Services和Experiences等新业务正持续推进。Airbnb2026年的核心主线不是利润率扩张，而是在稳利润基础上换增长，若新业务转化顺利，公司估值逻辑有望进一步向综合旅行生活平台演进。 　　投资建议 　　Airbnb的中长期发展主要在三方面：其一，核心住宿业务在全球市场的持续渗透与区域扩张；其二，平台化产品迭代带来的转化率、复购率和直连流量改善；其三，ServicesExperiences等新业务对客单价、平台时长和生命周期价值的提升。整体而言，公司正处于由“住宿平台”向“综合旅行生活平台”升级的关键阶段，关注其2026年增长的持续性、新业务商业化兑现节奏以及监管环境变化。 　　风险提示 　　（1）全球宏观波动、通胀与汇率变化影响可选消费与跨境旅行需求；（2）短租监管趋严、登记许可与出租限制影响房源供给扩张；（3）平台信任与安全事件、虚假房源或履约问题损伤品牌声誉；（4）新业务如Services/Experiences商业化速度不及预期；（5）行业竞争加剧，平台需持续投入营销、产品与技术以维持增长。